一、二級市場走勢過于悲觀

       紡織服裝落后大盤，估值降至低位。2017年年初至12月22日，SW紡織服裝板塊下跌24.68%，其中SW紡織制造下跌22.92%，服裝家紡下跌25.54%。紡織服裝板塊跑輸大盤47.17%。從板塊估值水平來看，目前SW紡織服裝PE為24.36倍。紡織服裝及其子板塊PE均低于近1年均值。

       二、終端弱復蘇下，服裝行業恢復增長

       線下渠道底部回升，線上渠道快速發展，紡服景氣度提升。2017年10月份，全國百家重點大型零售企業零售額同比增長4.1%。服裝類零售額同比增長7.6%，增速較上月提升5.7個百分點，而相比上年同期也加快了1.8個百分點。2017年1-11月，全國前十一個月的網上零售額為64306億元，同比增長32.4%。在實物商品網上零售額中，穿類商品同比增長31.1%。就今年來看，紡織服裝行業營收仍然保持約7%的低速增長，并有反彈趨勢。行業庫存壓力處于歷史低位同比增速僅5%，為整個紡織服裝行業的發展減負。同時行業毛利率保持穩定。

       三、關注新消費、新模式、新起點

       1、新消費：80后已成消費主力，消費升級助力輕奢當道。隨著經濟實力發強，80后群體已經成為消費主力軍。80后、90后的特征也與60后、70后有較大不同。伴隨經濟增速放緩，消費者理性回弻，高端消費存在降級趨勢。同時隨著中產階級比例擴大，中低端消費向個性化、品質化方向升級。因此，品質與性價比并存的輕奢，便成為最受消費者歡迎的消費檔次。

       跨境電商行業快速發展，增長料將持續。2010年至今跨境電商交易額保持30%+的復合增速，同時其滲透率不斷提高，預計2020年達到37%。跨境電商高速增長源于商業模式對于終端消費者、中間貿易商、國內廠商都是有實質性利好：對消費者，跨境電商降本增效，提高商品性價比;對供應商，跨境電商提供便捷終端銷售信息，便于生產調整;對中間貿易商，跨境電商提供便捷交易流程。

       2、新模式：數據分析優化產業鏈，供應鏈平臺優化線上模式。南極電商(002127,診股)通過平臺化運營，改進OEM模式，去掉了品牌商這一商品流通中間環節，提高商業模式運轉效率。開拓電商業務，引入數據分析，強化了其品牌授權模式，解決授權供應商產能過剩，經銷商缺少與業運營團隊等行業痛點。柔性供應園區為線上業務推動雙向于信，同時將庫存由經銷商移至供應鏈平臺，進一步優化線上渠道。

       3、新起點：凈關店階段基本結束，公司財務好轉，待業績提升：截止2017年6月終端門店數量基本合理，部分品牌店鋪數量已開始上行。而由于存在規模效應與龍頭優勢，紡織服裝上市公司已率先走出低谷。2017前三季度，SW紡織服裝實現營業收入增長14.77%，實現凈利潤增長10.34%，營收凈利潤增速重回兩位數，且增速仍有持續上升趨勢。目前財務好轉尚未得到市場充分反應，預計未來行業龍頭業績將繼續提升。

       三、投資建議

       中高端消費較優推薦女裝企業歌力思、安正時尚、太平鳥、羅萊家紡、富安娜。

       從業績的增速彈性來看，優先推薦三季報以來調整較多的跨境通、南極電商;其次是同店增長良好、業績增速較為確定中高端女裝企業歌力思、安正時尚;三是推薦由于庫存減值明年有望大幅減少帶來業績提升的太平鳥;并購+同店增速良好+外延預期增長的羅萊生活。四是優質的紡織制造企業隨著產能擴張、如訂單能如期增長將推動業績較快增長，建議蘭注健盛集團和延江股份。

       風險提示：1、經濟增速不達預期，服裝終端消費低于預期;2、投資并購進展低于預期;3、跨境電商政策發化帶來的影響。

       四、個股分析

       富安娜

       家紡業務企穩，大家居戓略有望放量

       大家居戓略穩步推進，期待明年放量。富安娜美家是富安娜的關鍵戰略項目，為消費者提供全屋美家藝術配置的一站式服務，首家旗艦店于2016年7月開啟試運營。今年，常熟工業園的家具生產車間正式投產，進口設備為產品質量保駕護航。2017下半年，富安娜繼續推進大家居戰略，在西安、武漢、鄭州、深圳、廣州等省會中心城市新增20家富安娜美家超大型旗艦店，預計2018年大家居業務有望隨著終端渠道數量增長而放量。

       海瀾之家

       積極推進多品牌戓略

       海瀾之家是國內的平價男裝龍頭，目前擁有平價男裝“海瀾之家”、平價女裝“愛居兔”、賣場品牌“海一家”以及職業裝定制品牌“圣凱諾”。同時，公司也開始其多品牌布局。2017年以來，公司積極推動多品牌多類目的時尚生態圈的擴張。海瀾之家推出HLAJeans，定位年輕化、時尚化，增添品牌活力。其后，公司入股快時尚新貴UR，繼續深化年輕化戓略，

       并與UR在時裝運營模式上產生協同。另外，同時收購英氏嬰童44%股權，抓住母嬰童增長高峰，并補全多品牌多類目格局，完善海瀾之家時尚生態圈。

       跨境通

       受益跨境電商增長紅利

       跨境出口B2C業務領頭羊，自營+第三方各具千秋。環球易販成立于2007年，旗下擁有跨境出口、進口雙向業務，其中出口業務方面，有自建平臺(服裝站Zaful、Rosegal、Dresslily和消費電子站gearbest)和第三方平臺(亞馬遜、eBay等)，盈利模式來自賺取商品差價。截止2017/06/30，公司旗下平臺合計注冊用戶數量超過8142萬人，月均活躍用戶超過1680萬，在線SKU數量超過39.1萬，龐大的用戶基礎以及品類豐富的商品數量為環球易購出口業務增長提供夯實動力。