互聯(lián)網(wǎng)沖擊常態(tài)化，探索供應鏈及零售模式轉(zhuǎn)型：“外延擴張+內(nèi)生提價”的邏輯被經(jīng)濟下滑、互聯(lián)網(wǎng)沖擊破壞，在外界影響常態(tài)化的背景下，傳統(tǒng)服裝行業(yè)已進入深度轉(zhuǎn)型期。電商方面，多數(shù)企業(yè)大力發(fā)展線上業(yè)務，移動電商的快速發(fā)展則增加了線下企業(yè)致勝的籌碼；經(jīng)營模式方面，服裝企業(yè)通過供應鏈及渠道的雙重改革，提升上下游反應速度，減少中間環(huán)節(jié)以提供更具性價比及品牌影響力的產(chǎn)品。

　　行業(yè)轉(zhuǎn)型風起云涌，并購重組層出不窮：今年以來跨行業(yè)/同行業(yè)并購數(shù)量分別達17/11起，并購重組案例數(shù)量逐漸攀升。本報告梳理了跨行業(yè)并購、跨行業(yè)重組、同行業(yè)橫向及縱向收購四大方向的轉(zhuǎn)型邏輯，并對行業(yè)存轉(zhuǎn)型預期的公司進行了量化整理。過去一年行業(yè)并購轉(zhuǎn)型集中于紡織類“困境求生”企業(yè)及服裝類“產(chǎn)業(yè)整合”企業(yè)中，相對而言我們更看好具備產(chǎn)業(yè)整合、協(xié)同效應的公司。展望2015年，我們認為目前服裝行業(yè)龍頭在現(xiàn)有業(yè)務上已積累豐富經(jīng)驗，通過并購擴大市場空間的時機已具備，同時自2005年PE大發(fā)展以來，私募股權(quán)基金為上市公司的并購儲備了大量項目，行業(yè)整合蓄勢待發(fā)。

　　零售依舊低迷，運動、家紡、休閑率先走出調(diào)整：1-10月份，社會消費品零售總額21.31萬億元，同比增長12.0%，低于上年同期0.96個百分點，零售增速仍在探底。從訂貨會數(shù)據(jù)趨勢、庫存周期及業(yè)績看，運動、家紡、休閑行業(yè)復蘇勢頭較為明確，童裝、戶外行業(yè)維持較高景氣度，休閑男裝及高端男女裝在短期內(nèi)仍處于調(diào)整期。

　　2015年投資策略：我們認為經(jīng)歷近三年調(diào)整，品牌服裝板塊已經(jīng)消化大部分下行風險，各子行業(yè)已經(jīng)陸續(xù)進入業(yè)績復蘇及估值修復周期。2015年更需關注企業(yè)推進轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略執(zhí)行力及項目進度，龍頭企業(yè)將在這一輪調(diào)整后有望走出更為清晰的發(fā)展路徑。個股選擇上，我們傾向于選擇轉(zhuǎn)型目標明確的龍頭公司，結(jié)合估值修復及業(yè)績回升預期，2015年重點推薦探路者(打造“戶外行業(yè)生態(tài)鏈”，體育產(chǎn)業(yè)政策刺激)、美盛文化(布局文化產(chǎn)業(yè)鏈，有望獲益于上海迪士尼開園)、朗姿股份(業(yè)績見底，有望轉(zhuǎn)型為時尚產(chǎn)業(yè)集團)、奧康國際(渠道調(diào)整尾聲，業(yè)績拐點臨近)、森馬服飾(渠道調(diào)整結(jié)束，全面布局兒童產(chǎn)業(yè)鏈)、羅萊家紡(加盟轉(zhuǎn)直營增強渠道控制權(quán)，入股大樸網(wǎng)有望拓展線上業(yè)務)、嘉欣絲綢(多元化產(chǎn)業(yè)布局，繭絲綢市場有望整合產(chǎn)業(yè)鏈、獲取全球絲綢行業(yè)定價權(quán))。

　　風險提示：1)零售環(huán)境持續(xù)萎靡；2)企業(yè)并購、轉(zhuǎn)型存不確定性；3)O2O進程存風險。