近日，中國證監會發布公告稱，證監會主板發審委于2015年3月18日召開兩場工作會議，審核大連派思燃氣系統股份有限公司、索通發展股份有限公司、黑龍江珍寶島藥業股份有限公司、浙江紅蜻蜓鞋業股份有限公司和上海新通聯包裝股份有限公司的首發申請。

　　為避免一些小伙伴看不懂，先解釋一下什么叫IPO上會和過會：上會是提交證監會等待證監會審核，過會則是已經通過了證監會的審核，等待上市。

　　紅蜻蜓是一家以紅蜻蜓品牌為主，集皮鞋、皮具、兒童用品的設計、開發、生產和銷售為一體的時尚鞋服企業，擬登陸上交所。但是，目前不僅營銷網絡處在收縮狀 態，且主要產品產量也在縮減中，同時凈利潤近年來也出現了負增長，甚至有很多關鍵財務指標也低于同行業平均水平，引發了市場的擔憂與質疑。敏感焦點解析圖：

　　1 逆市擴張，募投項目堪憂

　　在招股書中，紅蜻蜓介紹：截至2014年6月30日、2013年12月31日、2012年12月31日和2011年12月31日，發行人的加盟商分別為2551名、2765名、2743名和2468名。2010年~2012年間，發行人發展的加盟商較多。近年來，零售行業的景氣程度下降，加盟商的利潤空間受到一定程度的擠壓，發行人的加盟商數量有所下降。

　　除發行人上述介紹外，記者發現伴隨著加盟商數量的下降，紅蜻蜓的直營店的數量也在大幅減少，從2011年末的699家減少到2014年6月末的530家，共減少了169家。加盟商和直營店近幾年的下滑現象，顯示出公司營銷網絡的收縮勢態。

　　2 毛利率低于行業均值 凈利潤進入下行通道

　　鞋服制造行業盡顯疲態，毛利率已經大幅下滑。但是對于紅蜻蜓而言，其毛利率相比同行業上市公司亦低出不少。

　　據第一財經日報報道，2013年1~6月，紅蜻蜓的毛利率僅有36.11%，而行業平均毛利率水平為53.01%，;2011年~2012年行業平均毛利率為53.73%和52.59%，而同期紅蜻蜓的主營業務毛利率分別為34.43%、35.61%。不難看出，近20個百分點的毛利率差距，讓紅蜻蜓的盈利水平嚴重低于同行。

　　在凈利潤水平方面，值得注意的是，2011~2013年，紅蜻蜓營收分別為27.18億元、30.68億元和32.22億元，增長率分別為52.58%、 13.64%和4.85%，增速明顯減緩。而凈利潤方面，2013年紅蜻蜓實現凈利潤2.57億元，相比2012年的2.93億元同比下滑12.44%。

　　3 經營效率不斷下滑 業績增長乏力

　　與庫存高企、應收款猛增相對應的，則是紅蜻蜓經營效率的下滑。

　　2011年至2013年，存貨周轉率則分別為4.61、3.50和3.21，同樣呈現不斷下滑的態勢。存貨周轉率是指企業在一定時期主營業務成本與平均存貨余額的比率。存貨周轉率是企業營運能力分析的重要指標之一，衡量企業生產經營各環節中存貨運營效率，以及其經營業績。

　　不斷下降的應收賬款周轉率和存貨周轉率，直接造成了紅蜻蜓業績的疲軟。查閱招股說明書可發現，2011至2013年，紅蜻蜓主營業務收入分別為26.77億 元、30.43億元、31.90億元，較上年增長率分別為52.58%、13.64%和4.85%，增速逐步放緩;凈利潤則則分別為2.77億元、 2.93億元和2.57億元，呈現極不穩定的態勢。

　　4 技術研發投入走低

　　據紅蜻蜓鞋業招股書顯示，在公司的員工構成中，中專/高中及以下的人員達4,562人，占比高達69.26%，本科及以上學歷人員合計占比為7.52%。公司員工的年齡分布也充分顯現了勞動密集型企業的特色，30歲以下員工占公司全體員工的比重達58.26%，其中25歲以下年輕人占據比重最大，為36.91%。一面是高學歷技術人員占比的不高，另一面是年輕勞動力占比過高，該公司意欲拓展銷售路徑，加強營銷能力的愿望不難理解。紅蜻蜓鞋業在本次資金募集項目中，將有86,691.25萬元投入到營銷渠道的建設中去，在募集資金中占比達88.94%，銷售擴張的意愿明顯。

　　公司財務數據顯示，公司子公司紅蜻蜓研發2013年度甚至出現利潤虧損，2013年度凈利潤為-127.91萬元。銷售網絡近一步擴張的情況下，研發費用占比不升反降，從長遠來看，對于處在勞動密集型產業鏈中的紅蜻蜓鞋業來說，競爭能力或面臨下降的風險。

　　值得一提地是，紅蜻蜓鞋業與2009年被浙江省認定為高新技術企業，2011年度享受高新技術企業稅收優惠政策，按15%稅率計繳企業所得稅。2012年起，該公司的所得稅稅率卻為普通企業所得稅稅率25%，已經不再享受高新技術企業所得稅率優惠資質。